מחשבון תשואת אגרות חוב

הבנת הגרף התפוקה ומה הוא מעביר

ה-גרף התפוקה מציג את תפוקות ההלוואות לאורך תקופות שונות של תקופות - בדרך כלל מ-3 חודשים עד 30 שנים של הלוואות תשואה. צורתו של הגרף מספקת מידע קריטי על תפיסות כלכליות והוא אחד המערכי המצופים ביותר בתחום הפיננסים.

גרף תפוקה רגיל: תקופות ארוכות יותר של הלוואות נושאות תפוקות גבוהות יותר מתקופות קצרות. זה הוא הצורה הנפוצה יותר, כי המשקיעים דורשים תשלום תוספת לכלים של כסף לאורך זמן (תשלום תקופתי). גרף תפוקה חד-צדדי מעיד על אופטימיות כלכלית - המשקיעים צופים בצמיחה ובתשואות עתידיות גבוהות יותר.

גרף תפוקה הפוך: תפוקות קצרות-טווח גבוהות יותר מתפוקות ארוכות-טווח. זה קורה כאשר השוק צופה שהבנק המרכזי יורדק את הריבית בעתיד - בדרך כלל כיוון שמתקיים חשש לשפל כלכלי. גרף תפוקה הפוך של 2 שנים/10 שנים של הלוואות תשואה קדם לכל שפל כלכלי בארצות הברית מאז 1955, עם רק סימן אחד שגוי (1966). הזמן הממוצע מהפיכת הגרף ההפוך לשפל כלכלי הוא 12–18 חודשים.

גרף תפוקה פלח: ההבדל בין תפוקות קצרות-טווח לארוכות-טווח הוא זעום. זה מעיד על חוסר בהכרעה על כיוון הכלכלה ולרוב קורה בעת תהליכי העברה בין גרפים רגילים והפוכים.

למשקיעים פרטיים, הגרף התפוקה מסייע לקבוע את התקופות האופטימליות. כאשר הגרף התפוקה חד-צדדי, ההלוואות הארוכות-טווח מציעות תשואות גבוהות יותר. כאשר הוא פלח או הפוך, ההלוואות הקצרות-טווח או ה-CDs עשויים לצעוד תשואות דומות עם סיכון פחות של תשואות.

דירוגי זיכוי וסיכון חובה על פי קטגוריות חובה

חברות הדירוג (Moody's, S&P, Fitch) מעריכות את הסבירות שהמשקיע יפסול את התשלומים. הדירוגים משפיעים ישירות על התשואה שהחובה חייבת לצעוד - דירוגים נמוכים דורשים תשואות גבוהות יותר כדי לפצות את המשקיעים על סיכון גבוה יותר. התשואה הנוספת על פני ה-טראשוארי נקראת פרש זיכוי.

מקור: מחקר הפסלה היסטורי של Moody's (1920–2023). שיעורי הפסלה הם סכומי 10 שנים. 1 basis point (bp) = 0.01%.

הגבול ה-BBB/BB הוא חשוב - הוא מפריד בין חובה מומלצת לחובה גבוהה. רבים מהמשקיעים המוסדיים (קרנות פנסיה, חברות ביטוח) נקבעים לחובה מומלצת על ידי חוק. כאשר חובה יורדת מ-BBB ל-BB ("מלכוד"), המכירות הכפויות של המוסדות עשויות להפחית את ערכה, וליצור אפשרות להשקעה עבור משקיעי זיכוי נמוך.

למשקיעים פרטיים, נשאר על חובה מומלצת (BBB ומעלה) או קרן השקעות חובה רחבה (5–15%) עבור תשואה סבירה עם סיכון פסלה נמוך. חובה גבוהה עשויה להיות ראויה להשקעה (5–15%) עבור משקיעים שהבינו ויכולים לסבול את האי-יציבות והסיכון הפסלה הנוסף.

דוגמאות לחישוב תוחלת רווח

נעבור דרך דוגמאות ממומשות של חישוב תוחלת רווח תאורטית: YTM ≈ (Annual Coupon + (Face Value − Market Price) / Years) / ((Face Value + Market Price) / 2)

הערות חשובות:

• בונדים עם תשלום על (מחיר > Face Value) יש תוחלת רווח תחת התשלום הקופון כיוון שאתם סובלים אובדן קפיטל בתפוצה.
• בונדים עם תשלום קטן יש תוחלת רווח מעל התשלום הנוכחי כיוון שאתם מקבלים תשלום קפיטל בתפוצה.
• בונדים חסרי תשלום אין תשלום נוכחי — כל התשלום בא מההתארכות.
• תפוצות קצרות עוצרות את ההשפעה של תשלומי קפיטל על תוחלת הרווח.

השקעות מס: רווחי האינטרס של בונדים נחשבים כהכנסה רגילה ומושווה למס הפדרלי (עד 37% בארצות הברית). תשלומי קפיטל על בונדים שנמכרים על יותר משנה נחשבים כהכנסה ארוכת-טווח (0–20%). תשלומי קפיטל של בונדים עירוניים חסונים ממס הפדרלי. להשקיע בבונד עירוני עם תשלום 4% ישווה להשקיע 6.35% בבונד נטו — ה נוסחה לתוחלת-השקעה-מס היא: Tax-Equivalent Yield = Municipal Yield / (1 − Marginal Tax Rate).

דוריות וקונבקסיות: רעיונות ייחודיים של תוחלת רווח

דוריות היא המדד החשוב ביותר לסיכוני השקעה בבונדים. היא מדדת את רגישות הבונד לשינויים בתעריפי הריבית, בשנים. ישנן שני סוגים של דוריות שמוזכרים:

דוריות מקאולי: זמן הממוצע המשוקלל לקבלת כל זרימות הכסף (תשלומי קופון וקפיטל), משוקללים לפי ערכם הנוכחי. בונד 10-שנתי עם תשלום 5% יש דוריות של כ-7.8 שנים — קצרה יותר מתפוצתו כיוון שתשלומי הקופון מגיעים לפני תפוצה.

דוריות מותאמת: דוריות מקאולי / (1 + yield/n), שם n הוא מספר התקופות של תפיסה לשנה. דוריות מותאמת נותנת את השינוי המדויק במחיר לשינוי של 1% בתעריף הריבית. בונד עם דוריות של 7 יירד בכ-7% במחירו אם תעריפי הריבית יעלו ב-1%.

בונדים חסרי-תשלום יש הדוריות הגבוהה ביותר (שווה לתפוצתם) כיוון שכל זרימת הכסף מגיעה בסוף. בונדים עם תשלומים גבוהים יותר יש דוריות קצרה יותר כיוון שתשלומי הקופון מגיעים מוקדם יותר. זה היא סיבה שבונדים חסרי-תשלום ארוכי-תפוצה (כמו STRIPS של הממשלה) הם ההשקעות הקבועות-תכנון המסוכנות ביותר — ולכן הם יכולים לאבד 30%+ מערכם בשנה אחת של עלייה בתעריפי הריבית, כמו שאירע ב-2022.

קונבקסיות מדויק את הערכת הדוריות. דוריות דוחה את ההנחה שיש קשר ליניארי בין מחיר לתעריף, אבל הקשר האמיתי הוא קורב (קונבקס). לשינויים גדולים בתעריף, קונבקסיות מוסיפה דיוק: בונדים עם קונבקסיות חיובית זוכים לתועלת יותר כאשר יורדים תעריפי הריבית מאשר הם אבדים כאשר עולים תעריפי הריבית באותו סדר גודל. קונבקסיות גבוהה תמיד נוחות — היא אומרת שהבונד יתפאר בערכת הדוריות בשני הכיוונים.

ETFs לבונדים פרטיים: חסרונות ותועלות

אף כי השקיעים הפרטיים רוכשים בונדים דרך ETFs או קרנות, כל שיטה יש לה חסרונות ותועלות ייחודיים:

ETFs פופולריים לתצוגה:

• BND (Vanguard Total Bond Market): תשלום גבוה-דרגה, עלות 0.03%
• AGG (iShares Core US Aggregate): חשיפה רחבה, 0.03%
• TLT (iShares 20+ Year Treasury): תשלומי תמחור גבוה-דרגה, רגישות גבוהה
• SHY (iShares 1–3 Year Treasury): תשלומי תמחור נמוך-דרגה, פולינומיה נמוכה
• HYG (iShares High Yield Corporate): בונדים גבוה-דרגה, תשלום גבוה אך סיכון גבוה
• TIP (iShares TIPS): תשלומי תמחור מוגנים מהאינפלציה
• MUB (iShares National Muni): בונדים מוניציפלים, חסיני מס

לשקיעים שצריכים תקציב נבונדים ידוע (למשל, תכנון פנסיוני), בונדים פרטיים או ETFs לתאריך פקדום (כמו iShares iBonds) מציעים את הטוב בשני העולמות — הפצה עם תאריך פקדום ידוע.

תזוזות התשלומים של התמחור האמריקאי: 50 שנה של נצפייה

הבנת תזוזות התשלומים בעבר מספקת רקע לתשלומים הנוכחיים ועוזרת להציב ציפיות לתשובות העתיד:

התקופה של 40 שנים שבין 1982 ל-2022 הייתה נשלטת על ידי ירידה בשיעורי תמחור — רוחב נדיר של 40 שנה לבונדים. שקיעים שבנו את דגם המחשבה שלהם בתקופה זו עשויים לתת חשיבה נמוכה לסיכון של שיעורי תמחור. התאונה של 2022 של הבונדים הזכירה לשוק שבונדים יכולים לאבד ערך ניכר כאשר שיעורי תמחור עולים. בעתיד, רבים מהמומחים צופים ב"שיעורי תמחור גבוהים יותר" שבהם שיעורי תמחור יישארו מעל 4% — עורך נורמלי לתשלומים אך דורש ניהול תוקף זהיר.

אסטרטגיה של סוללה: ניהול סיכון של תנועת השוק

סוללה של חובה היא תיק השקעות של חובות עם תאריכי פרעון משונים, תוכננה להפחתת סיכון של תנועת השוק, בעוד שהכנסה יציבה. במקום השקעה של כל ההון בתאריך פרעון אחד, אתם מפזרים אותו על תאריכי פרעון מרובים (לדוגמה, 1, 3, 5, 7 ו-10 שנים). כאשר כל חובה פורעת, אתם משקיעים את התקבולה בתאריך הארוך ביותר של הסוללה.

דוגמה לסוללה של 5 שנים עם 50,000 דולר:

כאשר החובה של 1 שנה פורעת, אתם משקיעים 10,000 דולר בחובה חדשה של 10 שנים בתנאי השוק הנוכחי. אם השקעתם עלתה, אתם קונים בתנאים גבוהים יותר; אם ירדה, אתם משקיעים 20% מהתיק בתנאים הנוכחיים, בעוד 80% נשאר נקפא בתנאים הקודמים. האפקט הזה עושה את הסוללות פופולריות בקרב פנסיונרים שזקוקים להכנסה יציבה עם סיכון מופחת.

בניית סוללה עם חובות של הממשלה ב-TreasuryDirect.gov כוללת חסיפת דמי שרות וללא סיכון של חובה. עבור חובות קורפורטיביות או מוניציפליות, פלטפורמות של בורסה כמו Fidelity, Schwab ו-Vanguard מציעות כלים לבניית וניהול תיקי השקעות סוללה אוטומטית.

כיצד תקלקל האינפלציה את תוצאות ההשקעה

סיכון של אינפלציה הוא האיום המסתורי ביותר להשקעים בחובות, כיוון שהוא קולקל את היכולת לרכוש ערך על ידי הזמן. חובה ששולמה 4.5% נומינלית בסביבה של 3% של אינפלציה מספקת 1.5% של תוצאה נקייה. בתקופות של אינפלציה חסרת תקדים (כמו 2021–2023 כאשר CPI הגיע ל-9.1%), חובות עם תאריך פרעון קבוע מספקות תוצאות נקיות שליליות – הכסף שלכם קולקל אף על פי שתשלומי הקופון מגיעים בזמן.

אסטרטגיות הגנה: TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) מתאימות את התקבולה שלהן עם CPI, ומבטיחות תוצאה נקייה. I-Bonds מציעות הגנה דומה עם גבולות רכישה. חובות עם תאריך פרעון קצר יותר מאפשרים רכישה מהירה יותר בתנאים גבוהים יותר כאשר האינפלציה קולקלת את ההכנסה הנומינלית. חובות עם תשלומי ריבית נעים (כמו קרן הלוואות של בנק) מתאימות את תשלומי הקופון שלהן עם תנאי השוק, ומספקות הגנה טבעית מפני אינפלציה. תיק השקעות חובות שונה צריך לכלול יחידה של הגנה מפני אינפלציה – רוב יועצים ממליצים ל-10–25% של השקעה בחובות TIPS או I-Bonds כביטוח נגד אינפלציה חסר תקדים.